19Q2营收平稳,利润略有下滑,《完美世界》新马版上线表现亮眼。8月9日宝通科技发布2019年半年报,报告期内公司实现营收11.83亿元,同比增长19.61%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长17.34%。其中子公司易幻网络营收7.03亿元,占比59.4%,净利1.38亿元,占比82.6%,仍为公司营收和利润的主要来源。Q2公司营收5.81亿元,同比增长4.64%,归母净利润7946万元,同比下降10.39%,我们认为这主要是由于公司核心产品发行期不同带来的季度性差异。18年3月公司在韩国新发行手游《三国群英传》,带来公司Q2营收高增长,基数相对较高。而公司今年的核心产品《完美世界》新马版已于7月发布,上线后稳居马来西亚畅销榜前五名,我们认为《完美世界》新马版的发布有望带来公司下半年营收、利润企稳回升。
   
港澳台、东南亚、韩国等市场竞争优势稳固,全球化战略布局推进。子公司易幻网络多年来持续布局国内移动网络游戏的海外发行运营,至今已成为国内游戏出海的领先企业,在港澳台、东南亚、韩国等市场建立了竞争优势。报告期内,公司运营的《三国群英传》、《万王之王》、《我叫MT4》等多款精品手游收入保持稳定。2019年2月公司在日本发布首款产品《遗忘之境》,上线后获得日本Google商店的官方新游推荐,获得GooglePlay下载榜TOP2和AppStore免费下载榜TOP4的成绩。2019年3月公司在韩国先后发布二次元游戏《魔女兵器》、《侠客风云传》、《江湖群侠传ol》、《时之歌》、《妖神记》等,产品表现均位于榜单前列。同时,公司积极推进全球化战略,控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,目前已在全球约130个国家和地区发行了《King's Throne: Game of Lust》、《War And Magic》,成为公司新的业绩增长点。公司日本运营中心于2019年4月正式成立,为日本地区产品市场推广提供支持,进一步推进公司全球化布局。
   
盈利预测与估值分析。我们认为:1)公司精品手游收入表现稳定,新发行手游《遗忘之境》、《War And Magic》等,7月公司核心手游《完美世界》新马版上线表现亮眼,有望带来公司下半年业绩企稳回升;2)4月公司日本运营中心正式成立,进一步布局全球化版图,继续推动公司全球化战略进程。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.89元、1.15元和1.43元。参考同行业公司,我们给予公司2019年15倍-18倍动态PE 估值,对应合理价值区间为13.35-16.02元,维持优于大市评级。
   
风险提示。日本、欧美等新区域拓展不及预期,市场竞争加剧。